Dopo due mesi di prosperità sui mercati, Wall Street si sta risvegliando dal torpore.
Innanzitutto il collasso di First Brands Group e Tricolor Holdings ha riacceso i timori a lungo dormienti riguardo alle perdite nascoste sui crediti. Poi, svalutazioni legate alle frodi presso Sions Bancorp e l’Alleanza Occidentale – che ha cancellato più di 100 miliardi di dollari di valore delle azioni bancarie statunitensi in un giorno – ha alimentato la preoccupazione che lo stress sui prestiti sia più pervasivo.
Fino a poco tempo fa, gli investitori si erano scrollati di dosso tutto, dallo shutdown del governo alle valutazioni elevate, sostenuti dal boom dell’intelligenza artificiale e dalla resilienza dei dati sui consumatori. Ciò ha lasciato il posizionamento aggressivo. Secondo Societe Generalele allocazioni ad asset rischiosi come azioni e credito sono salite al 67% dei portafogli monitorati alla fine di agosto, vicino ai livelli di picco.
Le azioni hanno comunque chiuso la settimana con un netto guadagno, estendendo un mercato rialzista Già ha aggiunto 28mila miliardi di dollari al suo valore, dopo che il presidente Donald Trump si è ritirato dalle minacce tariffarie di venerdì scorso. Ma sei giorni di volatilità tra gli asset mostrano che sta prendendo piede un’ansia più profonda: la fragilità del credito. Secondo EPFR Global, nella settimana fino a mercoledì sono defluiti più di 3 miliardi di dollari dai fondi obbligazionari ad alto rendimento. Anche le operazioni di momentum propensi al rischio come le criptovalute, una volta intoccabili, stanno perdendo slancio.
Nei portafogli quantitativi, le strategie che isolano il rischio di credito sono tornate di moda. Una coppia che scommette contro le aziende con maggiore indebitamento – e sostiene le loro controparti a basso debito – sta ancora una volta offrendo forti guadagni, facendo eco a modelli visti prima del picco delle dot-com, secondo Evercore ISI.
Nessuna di queste mosse indica una svolta ribassista duratura. Ma il tono è cambiato. Nel loro insieme – il riemergere di standard creditizi permissivi, le aziende indebitate che perdono il favore, i flussi speculativi sganciati dai fondamentali – gli echi dei punti di svolta del passato stanno alimentando uno spirito di disciplina tra una coorte di grandi manager finanziari.
John Roe, responsabile dei fondi multi-asset presso Legal & General, che gestisce 1,5 trilioni di dollari, ha affermato che il suo team si è mosso per ridurre il rischio, citando una crescente discrepanza tra il posizionamento degli investitori e i fondamentali sottostanti.
“Nelle ultime settimane lo abbiamo visto come un rischio sottovalutato in un contesto di sentiment degli investitori elevato, anche se non estremo”, ha affermato Roe. “Questa è stata una parte fondamentale della decisione di ridurre l’assunzione di rischio e di andare short sulle azioni mercoledì”.
L’azienda era già sottopesata nel credito, citando spread ridotti e un rialzo limitato. E mentre i crolli di Tricolor e First Brands erano ampiamente visti come idiosincratici, il team di Roe li vedeva come potenziali segnali di allarme di una tensione più ampia, in particolare tra i mutuatari a basso reddito.
Altri hanno avuto un pensiero simile.
“Credo che stiamo entrando in un classico ciclo di ribasso del credito”, ha affermato Ulrich Urbahn, responsabile della strategia e ricerca multi-asset presso Berenberg. “Non è catastrofico, ma c’è il rischio crescente che segnerà un punto di svolta nel contesto più ampio”.
Nelle ultime due settimane, Urbahn ha dichiarato di aver aggiunto coperture azionarie, riducendo la sua esposizione azionaria di circa 10 punti percentuali e diventando sottopesata. Ha venduto opzioni call sull’S&P 500 per contribuire a finanziare le scommesse protettive e ha persino ridotto le posizioni in oro e argento, operazioni che erano diventate sempre più affollate.
“Dopo la performance da inizio anno”, ha affermato, “c’è molta motivazione per proteggere i forti guadagni”.
Nonostante le preoccupazioni sul credito, l’indice S&P 500 ha chiuso la settimana in rialzo dell’1,7%, anche se l’indice S&P Regional Banks Select Industry Index è sceso di quasi il 2% nella sua quarta settimana consecutiva di perdite. Gli spread sulle obbligazioni societarie ad alto rendimento, sebbene storicamente ancora bassi, sono aumentati di 0,25 punti percentuali questo mese a 2,92 punti percentuali. Il VVIX – o il vol del vol, che traccia la velocità dei cambiamenti nel sentiment degli investitori – ha raggiunto il livello più alto da aprile. Anche il dato relativo alla domanda di assicurazioni contro il rischio di coda è salito al livello più alto degli ultimi sei mesi.
La spinta verso gli asset rischiosi non è stata guidata solo dalla fiducia. Per i gestori attivi, il 2025 si preannuncia come uno degli anni peggiori mai registrati, con la percentuale di fondi a gestione attiva long-only che superano i benchmark che scenderà al 22% nel 2025, secondo dati da Gruppo finanziario Jefferies Inc. Questa pressione ha intensificato la ricerca di ciò che funziona, anche se i fondamentali si deteriorano.
All’estremità dello spettro di rischio, le criptovalute non sono riuscite a rimbalzare dopo la perdita di 150 miliardi di dollari di venerdì scorso. A differenza dei crolli del passato, non c’è stata alcuna corsa al dettaglio per comprare durante il calo, ma solo silenzio. Questa moderazione, nonostante il calo dei tassi e la minore liquidità, suggerisce un cambiamento: meno mania, più controllo del rischio. E il raffreddamento potrebbe estendersi oltre i simboli.
Non tutti vedono le recenti scosse come un punto di svolta.
Garrett Melson, portfolio strategist presso Natixis Investment Managers Solutions, ha affermato che la svendita legata a Zions e Western Alliance sembrava più una reazione eccessiva allo stress isolato che un segno di una tensione creditizia più profonda.
“Probabilmente dice più di ogni altra cosa sul posizionamento e sul sentiment”, ha affermato. Sebbene gli spread siano ridotti, Melson vede ancora fondamentali solidi e un solido carry nel credito. Il suo team è recentemente passato da un leggero sottopeso in azioni a uno neutrale. “E quindi il neutrale sembra essere il buon modo di posizionarsi”, ha detto, “finché non si ha una migliore opportunità di appoggiarsi davvero in modo più aggressivo a un sovrappeso.”
