Mercoledì pomeriggio il presidente della Federal Reserve Jerome Powell ha avvertito che il mercato del lavoro statunitense potrebbe essere significativamente più debole di quanto suggeriscono i dati ufficiali. Ma secondo KPMG capo economista Diane Swonk, la Fed potrebbe trarre la conclusione sbagliata e, così facendo, rischia di minare la sua credibilità, conquistata a fatica, nella lotta all’inflazione.
In una nuova analisi condivisa con Fortuna, Swonk sostiene che Powell stia interpretando il rallentamento delle assunzioni come un segno di indebolimento della domanda che deve essere compensato con tassi di interesse più bassi. Ma se tale debolezza è guidata invece da forze strutturali – in particolare, dall’adozione dell’intelligenza artificiale e dal forte calo dell’immigrazione – allora il taglio dei tassi non risolverà il problema di fondo e potrebbe peggiorare l’inflazione.
“Powell mette a rischio la credibilità della Fed nella lotta all’inflazione se la debolezza dell’occupazione è dovuta più all’intelligenza artificiale e ai freni nell’immigrazione che alla debolezza della domanda”, ha scritto Swonk.
Questo avvertimento arriva dopo uno degli incontri del Federal Open Market Committee più controversi degli ultimi anni. La Fed ha tagliato i tassi di un quarto di punto per la terza riunione consecutiva, portando il tasso sui fondi federali al 3,5%-3,75%, ma il voto ha fratturato il comitato. Swonk osserva che è stata la prima volta dal 2019 che ci sono stati tre dissensi, e sono venuti “in direzioni opposte”.
Il governatore Stephen Miran, attualmente in congedo dal Consiglio dei consulenti economici della Casa Bianca, ha votato per un taglio di mezzo punto, mentre il presidente della Fed di Kansas City Jeff Schmid e il presidente della Fed di Chicago Austan Goolsbee hanno votato per mantenere i tassi stabili.
Swonk sottolinea che la dichiarazione della Fed ha resuscitato un linguaggio inteso a indicare una pausa: “Nel considerare la portata e i tempi di ulteriori aggiustamenti… il Comitato valuterà attentamente i dati in arrivo, l’evoluzione delle prospettive e l’equilibrio dei rischi”. Powell ha rafforzato questa posizione, affermando: “Siamo ben posizionati per vedere come si evolve l’economia”, e sottolineando che i politici dovrebbero “essere un po’ scettici” nei confronti dei dati distorti dallo shutdown del governo.
Ma il problema più grande, sostiene Swonk, è che Powell ha continuato a indicare imminenti revisioni al ribasso dell’occupazione, revisioni che lei avverte potrebbero non significare ciò che la Fed pensa che abbiano.
Se la crescita dell’occupazione è negativa perché l’automazione sta sostituendo i lavoratori o perché la forza lavoro si sta riducendo a causa della politica di immigrazione, allora la politica monetaria non può risolvere il problema. Questo perché i tagli ai tassi possono stimolare la domanda, ma non possono creare lavoratori o invertire le decisioni di automazione già prese dalle aziende.
“La sfida è che se questa debolezza è dovuta all’intelligenza artificiale e ai freni all’immigrazione, allora i tagli dei tassi non faranno molto per sostenere il mercato del lavoro. L’inflazione potrebbe manifestarsi di più”, ha scritto.
Powell, durante la conferenza, ha riconosciuto che l’intelligenza artificiale potrebbe essere “parte della storia” dietro il raffreddamento del mercato del lavoro, citando importanti datori di lavoro come Amazzonia che hanno collegato il blocco delle assunzioni e i tagli di posti di lavoro all’automazione. Ma ha sottolineato che “non è ancora una parte importante della storia” e ha detto che è troppo presto per sapere se questa ondata di cambiamento tecnologico alla fine distruggerà più posti di lavoro di quanti ne creerà.
Ha inoltre osservato che l’offerta di lavoro è “diminuita piuttosto bruscamente” a causa del calo dell’immigrazione e della partecipazione.
Una lettura errata potrebbe diventare particolarmente pericolosa considerato il contesto fiscale. Swonk osserva che “le espansioni dei tagli fiscali dello scorso anno si tradurranno in rimborsi fiscali record all’inizio del 2026”, avvertendo che la manna potrebbe “radicare ulteriormente l’inflazione, proprio come abbiamo visto sulla scia della pandemia”.
Allo stesso tempo, si prevede che il debito federale supererà il PIL per la prima volta dalla Seconda Guerra Mondiale, segnando un livello di emissioni che rappresenta “un grande debito da assorbire per i mercati obbligazionari”.
Swonk segnala anche crescenti rischi per la credibilità all’interno della stessa Fed.
Sei partecipanti volevano mantenere i tassi stabili, e il mercato ha apertamente respinto il tentativo di Powell di una svolta aggressiva: gli investitori “prezzavano ulteriori tagli dopo la riunione”, osserva. Powell ora sembra essere una delle voci più accomodanti all’interno del comitato, sollevando interrogativi sulla direzione della politica se l’amministrazione installasse un nuovo presidente in linea con la posizione espansiva più aggressiva di Miran.
Swonk si aspetta che la Fed faccia una pausa all’inizio del prossimo anno, ma avverte che se l’inflazione non riuscisse a calmarsi come previsto, “il mercato obbligazionario potrebbe diventare più ostile riguardo ai tagli dei tassi”.
