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Roula Khalaf, editrice di FT, seleziona le sue storie preferite in questa newsletter settimanale.
Lo scrittore è un ex capo globale dei mercati dei capitali azionari presso Bank of America ed è ora amministratore delegato di SEDA Experts
A volte un affare dei mercati dei capitali espone i macchinari del potere politico. La vendita da parte del governo italiano di Monte Dei Paschi di Siena è banchesono molto meno ansiosi di rinunciare al controllo.
Il Financial Times ha riferito che il La Commissione europea sta sondando richieste (Sergentemente negato dal responsabile principale Banca Akros) che gli investitori istituzionali chiave – tra cui Unicredit, Blackrock e Sovereign Wealth Fund in Norge Norges Bank Investment Management – fossero congelati dall’offerta di parlamentari. Quando hanno cercato di effettuare ordini, sono stati presumibilmente informati che i libri erano già chiusi. Qualunque sia la verità, l’intera quota è stata assegnata a quattro investitori italiani che, sebbene non agendo in concerto, sono associati alla visione del governo di costruire un “Terzo pilastro“Nel settore bancario domestico insieme a Unicredit e Intesa Sanpaolo.
Inizialmente, l’accordo ha seguito la solita procedura. Il Ministero dell’Economia e delle finanze italiano aveva invitato le banche a fare offerte di vendere una partecipazione del 7 %. Conosco diverse banche che – avvertendo un interesse strategico più ampio – hanno risposto con proposte aggressive, offrendo di posizionare le azioni con sconti di meno dell’1 % sul mercato, insolitamente stretti per un accordo di queste dimensioni.
Ma il governo ha nominato Banca Akros, una consociata della banca italiana relativamente piccola del Banco BPM, come unico bookrunner. Questa è stata la prima sorpresa. I collocamenti precedenti nei parlamentari avevano coinvolto banche di piombo multiple, spesso internazionali. Akros non è una banca con cui gli investitori internazionali che conosco si sono impegnati regolarmente. Un importante gestore del fondo globale mi ha detto che la sua istituzione non era stata creata per commerciare con Akros in quel momento.
La seconda sorpresa è nata nell’esecuzione. Invece di distribuire azioni in generale tra gli investitori istituzionali, Akros ha posto l’offerta completa con solo quattro gruppi italiani: il suo genitore Bank BPMAnima Holding (allora il 22 % di proprietà di BPM, ora quasi il 90 %), il magnate di costruzione Francesco Gaetano Caltagirone e Delfin, The Holding Company del defunto fondatore di Luxottica Leonardo del Vecchio. L’offerta è più che raddoppiata di dimensioni, dal 7 al 15 %, e un prezzo di un premio del 5 % al mercato. Lo stock è salito più del 12 % la mattina successiva in mezzo alla speculazione sull’interesse strategico, suggerendo che mentre Roma ha ottenuto un prezzo eccellente, un certo valore potrebbe essere ancora stato lasciato sul tavolo.
Ho lavorato a centinaia di offerte azionarie europee per più di 25 anni e accordi come questo seguono un playbook. Le banche leader notificano al mercato tramite i titoli di qualsiasi ulganizzazione, forniscono una guida aggiornata dei prezzi, consentono agli investitori che il tempo (di solito almeno 30 minuti) di modificare i loro ordini e dare un avvertimento anticipato che il libro degli ordini chiuderà. Qualsiasi sonda dovrà determinare se sono stati seguiti questi passaggi di esecuzione e, in caso contrario, perché.
Secondo quanto riferito, Unicredit si è offerto di acquistare il 10 % dei parlamentari, un ordine di ancoraggio che probabilmente avrebbe incluso un premio strategico. A differenza dei tipici gestori di fondi come BlackRock o NBIM, l’interesse riportato di Unicredit, se fosse stato comunicato a Banca Akros, avrebbe potuto spostare sia la dinamica dei prezzi che la logica strategica della transazione. Banca Akros nega fortemente di aver mai ricevuto un tale ordine.
Il risultato del posizionamento ha lasciato una base di investitori fortemente ristretta. In un accordo tipico, ciò ucciderebbe la tensione competitiva e deprimerebbe i prezzi. Ma questo non era un affare tipico. Il prezzo di un blocco a un premio è raro; Farlo senza il supporto globale degli investitori è ancora più raro.
Banca Akros afferma che il posizionamento è stato condotto correttamente e in modo trasparente, in conformità con le regole e le pratiche che regolano tali operazioni. Eppure c’è anche qualcosa di inquietante in un bookrunner che assegna così tante azioni al proprio genitore. I governi in genere usano più banche di piombo indipendenti nelle privatizzazioni per evitare qualsiasi percezione del conflitto di interessi. L’Italia no, anche se lo aveva fatto sulle due precedenti vendite di MPS.
Quando i governi europei scaricano la posta azionaria nelle banche, non stanno solo cercando di massimizzare i proventi della vendita. Stanno anche gestendo la stabilità finanziaria, sostenendo i campioni nazionali e modellando i settori strategici, spesso prevalenti sui principi del libero mercato. L’impasto per i parlamentari di politica industriale travestito da attività dei mercati dei capitali.
L’Italia ha ottenuto ciò che voleva: un prezzo di vendita premium, acquirenti allineati e nessun interloper non gradito. Ma il modo in cui lo ha fatto dimostra che alcune privatizzazioni sono più private di altre.
