“Bullo o boom?” Questa è la grande domanda al centro delle previsioni di UBS per l’economia statunitense dal 2026 al 2028. Ma il team guidato dall’economista Jonathan Pingle affronta anche una questione che gli economisti hanno sollevato per tutto il 2025: il fatto che le tariffe equivalgono a un grande aumento fiscale in tutto tranne che nel nome. La loro analisi rileva che le tariffe agiscono come un sostanziale freno alla crescita e contribuiscono attivamente all’inflazione persistente, erodendo i guadagni di reddito reale per i consumatori.
“Le tariffe rappresentano un grande aumento fiscale”, afferma semplicemente il rapporto. Secondo UBS, le attuali politiche tariffarie implicano un’aliquota tariffaria media ponderata del 13,6%, sulla base delle quote di importazione per il 2024, un aumento di cinque volte rispetto al solo 2,5% di inizio anno. Questo tasso elevato si traduce effettivamente in una tassa sulle importazioni che rappresenta l’1,2% del PIL.
L’impatto più immediato del regime commerciale si avverte nell’aumento dei prezzi, che “mantengono la situazione elevata”. UBS stima che il nuovo regime commerciale aggiungerà 0,8 punti percentuali all’inflazione core PCE nel 2026, abbastanza per cancellare un anno di progressi nella disinflazione e mantenere i prezzi in salita a circa il 3,5% anche se altre pressioni come quella immobiliare o energetica si allentano.
Nel lungo termine, UBS prevede che le tariffe avranno un impatto diretto cumulativo di 1,4 punti percentuali sul livello del PCE core fino al 2028, salendo a quasi 1,9 punti una volta presi in considerazione gli effetti a catena come il reindirizzamento della catena di approvvigionamento e l’aumento dei prezzi da parte dei produttori nazionali sotto protezione tariffaria. Semplicemente: le tariffe da sole potrebbero rappresentare quasi i due terzi del divario rimanente tra l’inflazione attuale e l’obiettivo del 2% della Fed.
Gli ostacoli inflazionistici colpiscono le famiglie
Questa trasmissione dei prezzi legata alle tariffe si sta già traducendo in pressioni sulle famiglie americane. Considerato che la crescita media delle retribuzioni orarie è rallentata a circa il 3,5% annualizzato negli ultimi sei mesi, e il reddito da lavoro aggregato si attesta a circa il 3,25% annualizzato, questa impennata inflazionistica si sta rivelando costosa. Gli economisti si aspettano che l’inflazione PCE trimestrale annualizzata oscillerà tra il 3% e il 4% nei prossimi due trimestri, cancellando di fatto tali guadagni di reddito.
Il rapporto evidenzia che la maggior parte delle famiglie oggi è meno in grado di resistere all’inflazione rispetto a due anni fa. Mentre le famiglie ad alto reddito sono sostenute dalla ricchezza del mercato azionario trainata dall’intelligenza artificiale, le famiglie al di sotto del 20% più ricco della distribuzione del reddito soffrono di liquidità storicamente basse. L’aumento dei costi, unito al rallentamento del mercato del lavoro, stanno diminuendo la percezione dei consumatori riguardo alle prospettive future.
Questo vento contrario è particolarmente preoccupante perché l’espansione economica statunitense è già caratterizzata come “limitata” e “precaria”. L’attuale prospettiva economica è essenzialmente descritta come “una grande scommessa sull’intelligenza artificiale”, in cui le uniche aree evidenti di crescita sono gli investimenti in software e computer (guidati dall’intelligenza artificiale) e il consumo sostenuto dalla ricchezza del mercato azionario dei redditi più alti. “Una buona parte dell’economia statunitense è in recessione”, aggiunge UBS, compresi gli investimenti residenziali reali e l’edilizia non residenziale, che sono in recessione o in netto calo.
Restituire i soldi al popolo?
Mentre le pressioni inflazionistiche aumentano, il presidente Donald Trump sta pubblicizzando le sue tariffe non solo come uno scudo per l’industria americana ma anche come una nuova fonte di reddito per le famiglie. Lo ha fatto galleggiava l’idea di un “dividendo tariffario” – un pagamento di “almeno 2.000 dollari a persona (escluse le persone ad alto reddito!)” – sostenendo che l’aumento delle entrate tariffarie è abbastanza grande da poter essere condiviso direttamente con gli americani.
I numeri dei titoli sono certamente sorprendenti. Il Tesoro ha incassato 195 miliardi di dollari in entrate tariffarie nell’anno fiscale 2025, in aumento del 153% rispetto ai 77 miliardi di dollari dell’anno precedente. Il Comitato per un bilancio federale responsabile progetti che le ampie “tariffe reciproche” di Trump potrebbero raccogliere 1,3 trilioni di dollari fino al 2029 e 2,8 trilioni di dollari entro il 2034. Ciò porterebbe le tariffe da circa il 2,7% delle entrate federali totali a quasi il 5%, più o meno paragonabile all’imposizione di una nuova imposta sui salari o alla riduzione di un quinto del bilancio della difesa.
Ma dicono gli analisti i calcoli alla base del dividendo proposto da Trump non reggono. John Ricco del Budget Lab di Yale stima che un pagamento di 2.000 dollari per ogni americano costerebbe circa 600 miliardi di dollari, molto più della tariffa tariffaria del governo.
“Le entrate in arrivo non sarebbero adeguate”, ha detto Ricco Stampa associata. Anche il segretario al Tesoro Scott Bessent è apparso colto di sorpresa, raccontando alla ABC Questa settimana di non aver discusso l’idea con Trump e di aver suggerito che qualsiasi “sconto” sarebbe più probabilmente apparso come un futuro taglio fiscale.
Gli economisti avvertono inoltre che, sebbene le tariffe generino entrate, lo fanno facendo aumentare i prezzi. Gli importatori in genere trasferiscono tali costi sui consumatori, facendo funzionare la politica più come una tassa regressiva più di un dividendo.
Gli economisti ritengono che ciò che sta emergendo sia un circolo vizioso: le tariffe progettate per rilanciare la forza industriale stanno ora contribuendo a sostenere l’inflazione, che a sua volta indebolisce la crescita del reddito reale e vincola proprio i consumatori destinati a beneficiare della politica. UBS la definisce una “espansione ristretta”, ma potrebbe essere ancora più ristretta: un’economia la cui crescita dipende da investimenti nell’intelligenza artificiale circolare e da schemi di creazione di entrate governative. al contrario di l’ampio potere di spesa dei suoi cittadini.
