Il drammatico aumento dei costi di finanziamento della Germania di questa settimana è tutt’altro che un rifiuto del bazooka fiscale di Friedrich Merz, affermano gli investitori, con molti che credono che il piano di spesa del cancelliere in attesa può aumentare la crescita senza allungare le finanze di Berlino oltre un livello sostenibile.
I bundoni tedeschi avevano il loro più grande giorno svendita Nei decenni di mercoledì, quando i mercati si sono adattati a un drammatico cambiamento nella politica fiscale tedesca e un enorme aumento dell’emissione del debito, seguendo “Merz”A ogni costo“Pianifica di spendere in difesa e infrastruttura.
Nonostante si sia stabilizzato alla fine della settimana, il Bund a 10 anni è rimasto elevato al di sopra del 2,8 per cento di venerdì, avendo iniziato la settimana al di sotto del 2,5 per cento.
“Le autorità tedesche si sono finalmente svegliate al fatto che avevano bisogno di intraprendere azioni drastiche per far rivivere la loro economia” e rafforzare la loro difesa, ha affermato Nicolas Trindade, senior Portfolio Manager di AXA di Axa. “Ciò è positivo per la crescita a medio termine e la Germania ha sicuramente abbastanza spazio fiscale per ospitare questa spesa extra molto grande.”
Gli economisti già giovedì mattina hanno iniziato a rivedere le loro previsioni di crescita. BNP ora prevede che il PIL tedesco aumenterà dello 0,7 per cento quest’anno e lo 0,8 per cento nel 2026, anziché un aumento dello 0,2 per cento e dello 0,5 per cento. Il sollevamento delle aspettative ha anche contribuito a guidare le azioni tedesche a un massimo record di giovedì.
L’aumento dei rendimenti di Bund e dei prezzi delle azioni è stato “un approvazione dell’impatto positivo che questo spostamento della politica avrà sulla crescita tedesca”, ha affermato Gordon Shannon, responsabile del fondo di ventiquattro attività.
I rendimenti sono aumentati mentre i trader si sono spostati per tagliare le loro aspettative per i tagli ai tassi della banca centrale europea sulle prospettive più forti, anche prima che l’incontro di giovedì abbia preso il tasso di riferimento dell’Eurozone in un quarto di punto al 2,5 per cento. I trader ora hanno un prezzo completo in un solo ulteriore taglio di un quarto, secondo i livelli nei mercati SWAPS.
L’altro fattore importante nel salto di rendimento, hanno affermato gli investitori, è stato il massiccio aumento dell’emissione di Bund, un’attività che stabilisce un punto di riferimento per i prezzi del debito della zona euro, ma è spesso stata scarsa a causa del “freno di debito” della tedesca che limita il prestito del governo.
Quella scarsità – anche a causa delle banche centrali presa Una grande parte del titolo disponibile – è una delle ragioni per cui i rendimenti di Bund sono stati scambiati al di sotto dello zero per periodi prolungati negli ultimi dieci anni.
I trader hanno iniziato a scommettere sul serio con l’emissione di bund più elevati l’anno scorso quando la speculazione è aumentata sulla riforma del freno del debito Sopra Il tasso per il tasso di interesse euro scambia per la prima volta quando gli investitori si sono preparati per una maggiore offerta.
I rendimenti più elevati riflettono il rischio che il più ampio mercato del debito dell’Eurozona potrebbe avere “difficoltà” nell’assorbire l’offerta di emissione “se il nuovo spazio per la testa fiscale viene effettivamente utilizzato”, ha affermato Felix Feather, economista presso Asset Manager Aberdeen.
Non è stato, ha detto, guidato da un percepito aumento del rischio di credito. “La possibilità che la Germania dedeggirà o ristruttura nel suo debito non è una preoccupazione per noi a questo punto”, ha detto.
Questo era a miglia di distanza, hanno detto gli investitori, dall’esperienza del Regno Unito nel 2022, quando il budget “mini” mal sfornato di Liz Truss ha scatenato una crisi delle dorature. Uno scenario estremo simile in Germania avrebbe conseguenze in tutta l’area dell’euro.
“La Germania è la spina dorsale dell’Eurozona. Se il bilancio tedesco sfuggerà al controllo, l’euro sarà brindisi “, ha affermato Bert Flossbach, co-fondatore e direttore di investimento del gestore patrimoniale tedesco Flossbach Von Storch.
L’onere del debito leggero del paese – con il debito pari a circa il 63 % del PIL, rispetto a o superiore al 100 % per alcune altre grandi economie – significa che uno scenario del genere è considerato altamente improbabile.
Vi è più preoccupazione tra gli investitori per le potenziali ripercussioni del turno più elevato nei costi di prestito per altri paesi dell’area euro che sono già molto più elevati.
La diffusione tra i rendimenti tedeschi e quelli di altri mutuatari della zona euro come Francia e Italia sono rimasti stabili questa settimana, un netto contrasto con momenti storici di stress come la crisi del debito della zona euro. Ma l’aumento dei rendimenti in serratura con la Germania metterà comunque pressione sui paesi con oneri di debito più grandi.
Le obbligazioni del Regno Unito sono state prese nel sell-off, con il rendimento decennale superiore al 4,6 per cento di venerdì, in aumento dal suo minimo lo scorso mese al di sotto del 4,4 per cento, poiché arriva solo settimane prima che il governo faccia una dichiarazione sulle finanze pubbliche il 26 marzo.
L’aumento dei rendimenti ha esercitato più pressioni sul cancelliere Rachel Reeves a “fornire aumenti delle tasse o tagli di spesa per rimanere all’interno delle sue regole fiscali”, ha affermato Mark Dowding, Chief Investment Officer per il reddito fisso presso la gestione patrimoniale RBC Bluebay.
Un fattore chiave in cui vanno i BUND da qui sarà se emerge la speranza di crescita economica tedesca.
In una delle prospettive più ottimistiche, il think tank economico tedesco ha predetto che l’economia tedesca a medio termine potrebbe tornare a tassi di crescita fino al 2 %-un tasso di espansione leggermente al di sopra dell’1,8 per cento all’anno visto nei 15 anni precedenti la pandemia.
Gli analisti avvertono anche che una follia di investimento finanziata dal debito non sarà sufficiente per superare la crisi di crescita persistente della Germania, che molti attribuiscono a questioni più profonde come una forza lavoro che invecchia, la burocrazia e una struttura industriale obsoleta.
Il settore manifatturiero dipendente dall’esportazione è anche colpito da tensioni geopolitiche. “Solo deficit più ampi non risolveranno nessuna di queste (sfide)”, ha affermato Oliver Rakau, capo economista tedesco di Oxford Economics.
Ma altri analisti sono più positivi. Bank of America ha definito lo stimolo fiscale un “punto di svolta” per la crescita tedesca che, abbinata all’emissione di obbligazioni più elevate, ha indicato una previsione “significativamente più alta” per il rendimento di Bund a 10 anni di quanto non avesse previsto.
“I rendimenti di Bund non si stanno allontanando per paura, perché la Germania ha un sacco di spazio fiscale”, ha sostenuto Mahmood Pradhan, capo della macro globale ad Amundi. “I mercati lo stanno trattando come un risultato positivo alla crescita.”
