Nel settembre di quest’anno, JPMorgan ha aiutato Coerente Corp, un produttore di laser e apparecchiature ottiche, rifinanzia parte del suo debito con un nuovo prestito di credito privato di 1,25 miliardi di dollari e una linea di credito “rotativa” di 700 milioni di dollari. L’accordo conteneva una clausola di nuova moda nei suoi documenti legali: un “bloccante J.Crew”.
Il termine si riferisce a un incidente del 2017 in cui la catena di abbigliamento preppy, sotto la pressione dei suoi creditori, ha utilizzato una manovra “botola” in cui 250 milioni di dollari dei suoi marchi, compreso il nome “J.Crew”, sono stati trasferiti a un’entità nelle Isole Cayman e poi riaffittati alla società. Ciò poneva i beni fuori dalla portata dei creditori di J.Crew in caso di fallimento. La nuova entità è stata in grado di raccogliere altri 300 milioni di dollari di nuovo debito, con grande sgomento dei creditori più anziani che volevano che accadesse il contrario.
JPMorgan e Coherent sono stati entrambi contattati per un commento.
Il blocco J.Crew nell’accordo JPMorgan-Coherent è stato interessante perché nel terzo trimestre del 2025, il 45% delle operazioni di credito privato conteneva un blocco J.Crew, in aumento rispetto al 26% dell’anno precedente e in aumento rispetto ad appena il 15% all’inizio del 2023, secondo i dati di Noetica, una società che fornisce consulenza e analizza operazioni di credito privato. Il database di Noetica, che utilizza l’intelligenza artificiale per vagliare il linguaggio contrattuale, copre più di 1 trilione di dollari in transazioni e la società fornisce consulenza a “quasi tutti” i 20 principali studi legali societari negli Stati Uniti
Ma non è tutto. I prestatori alle imprese americane – spesso grandi banche che generano prestiti ampiamente sindacati che vengono venduti sui mercati pubblici – stanno diventando più severi con i loro mutuatari su una serie di questioni legali all’interno delle operazioni di credito privato, indicano i dati di Noetica. Sebbene i tassi di default e le violazioni dei patti non siano attualmente a livelli insoliti, il fatto che le banche si stiano comportando come se dovessero prepararsi per future conseguenze negative è significativo, secondo Dan Wertman, CEO di Noetica.
“Ciò che i dati supportano è che i finanziatori si stanno tranquillamente preparando per qualche difficoltà all’orizzonte, e lo vediamo nei dati con le crescenti protezioni strutturali esistenti nei nuovi accordi di credito”, ha detto. Fortuna.
“Personalmente, lo interpreterei come se gli istituti di credito fossero preoccupati per il futuro di questi mercati del credito, e questo si riflette nei termini.”
Tra questi termini c’è l’ascesa del linguaggio “anti-Petsmart”. Ciò si riferisce a una controversia avvenuta nel 2018 quando Petsmart, dopo aver acquisito il negozio di animali online Gommoso per 3 miliardi di dollari, trasferì una parte di quella partecipazione a una filiale “senza restrizioni” della società che non era soggetta alle garanzie richieste dai finanziatori di Petsmart. La mossa ha messo la partecipazione di Chewy fuori dalla portata dei creditori della società, facendo arrabbiare molto i loro avvocati.
Nel 2023, solo il 4% delle operazioni di credito privato monitorate da Noetica contenevano un linguaggio anti-Petsmart. Nel terzo trimestre del 2025, il 28% dei contratti lo prevede.
Allo stesso modo, secondo Noetica, una forma di protezione contro l’assunzione di nuovi debiti da parte di una società o lo spostamento dei creditori più anziani in fondo alla fila senza il consenso unanime dei creditori esistenti si verifica ora nell’84% delle operazioni. L’anno scorso il livello di questa cosiddetta protezione dalla subordinazione dei privilegi era solo del 42%.
Anche i rapporti di leva finanziaria sono in declino. Gli indici di leva finanziaria sono la quantità di prestatori di denaro che sono disposti a dare alle aziende in relazione ai loro profitti definiti dagli utili prima degli interessi, delle tasse, del deprezzamento e dell’ammortamento (EBITDA).
Non è tutto negativo. Wertman afferma che i finanziatori sono diventati più flessibili nel modo in cui consentono ai mutuatari di spendere soldi. Negli stessi periodi di tempo, il database di Noetica di migliaia di contratti di credito privati indica che i mutuatari hanno avuto più margine di manovra per effettuare investimenti, pagare dividendi e termini più generosi nel modo in cui calcolano il loro EBITDA.
Wertman è attento a dire che non lo sa Perché i termini dei contratti di credito privato stanno diventando più rigorosi, proprio così.
“I termini non si spostano mai per caso”, afferma. “Si tratta di soggetti sofisticati con set di dati e processi mentali altamente sofisticati dietro queste operazioni. Quindi non lo considererei un incidente. Ci penserei perché riflette ciò che finanziatori e mutuatari pensano attualmente del mercato.”
Recentemente si sono verificate piccole crepe nel mercato del credito, hanno riferito alcune fonti Fortuna. Noi precedentemente riportato che le inadempienze dei covenant (violazioni tecniche dei termini del prestito piuttosto che mancati pagamenti) sono aumentate dal 2,2% nel 2024 al 3,5% attuale, secondo i dati proprietari di Lincoln International condivisi con Fortuna. E le operazioni di pagamento in natura (PIK), in cui le aziende in difficoltà rinviano il pagamento degli interessi, sono passate dal 6,5% delle operazioni nel quarto trimestre del 2021 all’11% di oggi.
Allo stesso modo, ha detto l’agenzia di rating Kroll Bond Fortuna che stima che i default raggiungeranno il picco al 5%, sulla base della sua analisi di 2.400 aziende che portano 1 trilione di dollari di debito privato.
