Mentre il commercio dell’intelligenza artificiale continua a spingere il mercato azionario verso nuovi massimi, gli investitori si chiedono sempre più se stiamo vivendo un’altra bolla finanziaria destinata a scoppiare.
La risposta non è così semplice, almeno secondo la storia.
L’indice S&P 500 è balzato del 16% nel 2025, con i vincitori dell’intelligenza artificiale Nvidia Corporativo, Alfabeto Inc., Broadcom Inc. e Microsoft Corp. che contribuisce di più. Ma allo stesso tempo crescono le preoccupazioni per le centinaia di miliardi di dollari che le Big Tech si sono impegnate a spendere per le infrastrutture di intelligenza artificiale. Spese in conto capitale da Microsoft, Alphabet, Amazzonia.com Inc. e Meta piattaforme Secondo i dati compilati da Bloomberg, Inc. dovrebbe aumentare del 34% raggiungendo circa 440 miliardi di dollari nel corso del prossimo anno.
Nel frattempo, OpenAI si è impegnata a spendere più di 1 trilione di dollari in infrastrutture AI, una cifra strabiliante per una società a controllo stretto che non è redditizia. Ma forse ancora più preoccupante è il natura circolare di molti dei suoi accordi, in cui investimenti e spese vanno avanti e indietro tra OpenAI e alcuni giganti tecnologici quotati in borsa.
Nel corso della storia, gli investimenti eccessivi sono stati un tema comune quando si verificava un progresso tecnologico che trasformerà la società, secondo Brian Levitt, capo stratega del mercato globale di Invesco, che ha sottolineato lo sviluppo delle ferrovie, dell’elettricità e di Internet. Questa volta potrebbe non essere diverso.
“Ad un certo punto la costruzione delle infrastrutture potrebbe superare ciò di cui l’economia avrà bisogno in un breve periodo di tempo”, ha affermato. “Ma questo non significa che i binari ferroviari non siano stati completati o che Internet non sia diventato una cosa, giusto?”
Tuttavia, con le valutazioni azionarie in rialzo e l’S&P 500 che ha appena registrato il suo terzo anno consecutivo di guadagni percentuali a due cifre, è logico che gli investitori siano sempre più preoccupati su quanto rialzo rimane e quanto valore di mercato potrebbe essere perso se l’intelligenza artificiale non fosse all’altezza delle aspettative. Nvidia, Microsoft, Alphabet, Amazon.com, Broadcom e Meta Platforms rappresentano quasi il 30% dell’indice S&P 500, quindi una svendita dell’intelligenza artificiale colpirebbe duramente l’indice.
“Una bolla probabilmente scoppia in un mercato ribassista”, ha affermato Gene Goldman, chief investment officer di Cetera Financial Group, che non crede che le azioni AI siano in una bolla. “Semplicemente non prevediamo un mercato ribassista nell’immediato futuro.”
Ecco come si confronta l’odierno boom dell’intelligenza artificiale rispetto alle precedenti bolle di mercato.
Ritmo, durata
Un modo semplice per valutare se il rally tecnologico alimentato dall’intelligenza artificiale è andato troppo oltre o troppo velocemente è confrontarlo con le corse rialziste del passato. Considerando le 10 bolle azionarie verificatesi in tutto il mondo a partire dal 1900, secondo una ricerca di Banca d’America lo stratega Michael Hartnett.
In confronto, il rally trainato dall’intelligenza artificiale è al suo terzo anno, con l’S&P 500 in rialzo del 79% dalla fine del 2022 e il settore ad alto tasso di tecnologia Nasdaq 100 Indice in rialzo del 130%.
Anche se è difficile trarre conclusioni dai dati, Hartnett mette in guardia gli investitori dall’abbandonare il mercato azionario anche se credono che sia in una bolla, perché l’ultimo tratto del rally è in genere il più ripido, e perderlo sarebbe costoso. Un modo per proteggersi è acquistare titoli value a basso costo come azioni del Regno Unito e società energetiche, ha affermato.
Concentrazione
I 10 titoli più grandi dell’S&P 500 rappresentano ora circa il 40% dell’indice, un livello di concentrazione che non si vedeva dagli anni ’60. Ciò ha scoraggiato alcuni investitori, tra cui il veterano della ricerca di Wall Street Ed Yardeni, che disse a dicembre che non ha più senso raccomandare una sovraponderazione dei titoli tecnologici.
Gli storici del mercato sostengono che, sebbene la concentrazione sembri estrema rispetto alla memoria recente, esistono dei precedenti. Secondo il professore della London Business School Paul Marsh, che ha studiato gli ultimi 125 anni di rendimenti patrimoniali globali, le principali azioni come quota del mercato statunitense erano a livelli simili negli anni ’30 e ’60. Nel 1900, il 63% del valore di mercato statunitense era legato ai titoli ferroviari, rispetto al 37% legato alla tecnologia alla fine del 2024, ha affermato Marsh.
Fondamenti
Secondo l’economista di TS Lombard Dario Perkins, le bolle speculative tendono ad essere molto più difficili da individuare in tempo reale che dopo il fatto, perché i fondamentali sono solitamente al centro del dibattito e i parametri su cui si concentrano gli investitori possono essere fluidi.
“È facile per gli entusiasti della tecnologia affermare che ‘ora è diverso’ e che le valutazioni fondamentali non saranno mai più le stesse”, ha affermato.
Ma alcuni fondamentali sono sempre importanti. Ad esempio, rispetto alla bolla delle dot-com, i giganti dell’intelligenza artificiale di oggi hanno rapporti debito/utili inferiori rispetto, ad esempio, a WorldCom Inc. E aziende come Nvidia e Meta Platforms stanno già segnalando una forte crescita dei profitti dall’intelligenza artificiale, il che non era necessariamente il caso nell’era speculativa di 25 anni fa.
Il potenziale per rischio di credito nel commercio dell’intelligenza artificiale sta innervosendo alcuni investitori. Dopo Oracolo Corp. ha venduto 18 miliardi di dollari in obbligazioni il 24 settembre, il titolo è crollato del 5,6% il giorno successivo e da allora è sceso del 37%. Secondo una stima di Meta, Alphabet e Oracle dovranno raccogliere complessivamente 86 miliardi di dollari solo nel 2026 Societe Generale.
Valutazioni
La valutazione dell’S&P 500 è la più alta mai raggiunta, fatta eccezione per i primi anni 2000, almeno secondo il suo rapporto prezzo/utili corretto per il ciclo, un parametro inventato dall’economista Robert Shiller che divide il prezzo di un titolo per la media dei suoi utili corretti per l’inflazione negli ultimi 10 anni.
Gli investitori rialzisti sostengono che, sebbene le valutazioni di mercato siano in aumento a causa della tecnologia, il ritmo di aumento è molto più lento rispetto all’era delle dot-com. Ad un certo punto nel 2000, Sistemi Cisco Inc. aveva un prezzo di oltre 200 volte superiore ai suoi utili dei 12 mesi precedenti, mentre Nvidia è oggi inferiore a 50 volte.
Secondo Richard Clode, gestore di fondi di Janus Henderson, i prezzi delle azioni si dissociano dalla crescita degli utili in un ambiente in cui non vi è alcun dibattito sulle valutazioni. “Al momento non lo vediamo ancora”, ha detto.
Investitore Controllo
Le discussioni su una potenziale bolla azionaria si sono diffuse durante tutto l’anno, ma si sono intensificate in modo significativo nei mesi di novembre e dicembre avvertimenti dall’investitore Michael Burry e il Banca d’Inghilterra. Secondo i dati compilati da Bloomberg, a novembre più di 12.000 storie menzionavano la frase “bolla dell’intelligenza artificiale”, più o meno lo stesso numero dei dieci mesi precedenti messi insieme.
Gli investitori vedono la bolla dell’intelligenza artificiale come il più grande evento di “rischio di coda”, come ha dimostrato un sondaggio di dicembre della Bank of America. Più della metà degli intervistati ha affermato che i titoli tecnologici dei Magnifici Sette sono l’operazione più affollata di Wall Street.
Ciò contrasta con la bolla delle dot-com, quando c’era “una completa eccitazione per la rivoluzione di tutto da parte di Internet”, ha affermato Venu Krishna, responsabile della strategia azionaria statunitense presso Barclays. E le domande sulla possibilità che gli investimenti nell’intelligenza artificiale saranno ripagati aumentano man mano che aumenta l’emissione di debito.
“Non lo ignorerei, ma in generale penso che il controllo sia salutare”, ha detto. “In effetti, questo controllo è ciò che impedirà mosse estreme come un incidente”.
