Sblocca gratuitamente il digest dell’editore
Roula Khalaf, editrice di FT, seleziona le sue storie preferite in questa newsletter settimanale.
Lo scrittore è un editore FT che contribuisce
Nell’agosto 2019, i banchieri centrali e gli accademici si sono riuniti a Jackson Hole nel Wyoming per parlare, tra le altre cose, del dollaro. L’ospite d’onore era Mark Carney, poi la testa in partenza della Banca d’Inghilterra. Ha dato il tipo di discorso Puoi solo dare la via d’uscita, iniziando un disaccordo che non ha ancora una risposta chiara: il sistema globale in dollari è intrinsecamente problematico, o è l’America da perdere?
Carney ha avvertito che i vecchi modelli di come essere un banchiere centrale potrebbero non funzionare più. Tutti nel suo pubblico con un dottorato in economia avevano appreso che il coordinamento finanziario tra i paesi era inefficiente e che i tassi di cambio flessibili e la discrezione sovrana rispetto alle proprie valute hanno dato agli strumenti dei banchieri centrali per risolvere i propri problemi. Ma i tassi di cambio non erano effettivamente flessibili, ha sottolineato Carney, quando la metà del commercio globale è stata fatturata in dollari. E quando i due terzi dei titoli globali venivano emessi in dollari, inasprire la Fed significava stringere ovunque. Era un’illusione che ogni banca centrale avesse una discrezione sovrana per rispondere a shock come le guerre commerciali.
I vincoli di un dollaro globale erano già familiari a tutti nella stanza. Ma ciò che Carney ha suggerito a Jackson Hole è stato un passo radicale. A lungo termine, ha detto, il mondo non ha potuto semplicemente imbattersi da una valuta dominante all’altra. Forse era possibile per i banchieri centrali coordinare quella che chiamava una “valuta egemonica sintetica”-un paniere di valute digitali della banca centrale.
Stanley Fischer, ex vicepresidente della Federal Reserve che aveva lasciato il suo lavoro pochi mesi dopo la prima inaugurazione di Donald Trump, fu il primo a rispondere. “Il problema che uno ha è che il problema non è nei FMI”, ha detto, riferendosi al sistema monetario e finanziario internazionale. “È nel presidente degli Stati Uniti.”
Il dollaro globale è un sistema inelegante. È successo in parte perché gli Stati Uniti non erano disposti a coordinare con altri paesi dopo la seconda guerra mondiale, quando poteva altrettanto facilmente dettare a loro. Ma un regime di valuta dominante decennale non dura solo per l’ostinazione. Il dollaro è la prova che i banchieri centrali possono già e coordinare.
Negli anni ’60, mentre le banche di Londra costruirono un enorme sistema di prestiti e depositi in dollari offshore che diventavano noto come Eurodollars, i paesi trovarono che era utile avere i loro risparmi in giro in città, piuttosto che tornare a casa come inflazione. A grandi compagnie americane piaceva la flessibilità di prendere in prestito attraverso Londra, in particolare quando la Fed si stringeva a casa.
Gli engonisti politici Benjamin Brown, Arie hanno suonato e fissando Murau discusso Che non ottieni un sistema del genere a meno che i banchieri centrali non vogliano essere lì. Gli swap della Banca centrale-operazioni a breve termine di dollari della Fed per Sterling dalla Banca d’Inghilterra, ad esempio, sono cresciute da conversazioni regolari tra i banchieri centrali che cercavano di capire chi sarebbe stato il prestatore dell’ultima risorsa per un sistema che nessuno possedeva davvero o voleva ammettere.
Quando i produttori di petrolio hanno iniziato ad accumulare più profitti di quanto potessero mai spendere per le proprie popolazioni, il sistema Eurodollar era già in atto, i binari per muoversi in giro senza mai doverli portare a casa per provocare il caos. Questo era l’ambiente che esisteva quando, come ha sottolineato la sociologa Greta Krippner, gli Stati Uniti hanno capito negli anni ’80 che non doveva deludere nessuno a casa fissando i suoi deficit di account correnti – poteva semplicemente vendere altrettanti tesori che si preoccupava di un sistema di dollari offshore disperato per le attività sicure.
Quindi, mentre le banche che detengono dollari offshore iniziarono a vacillare nel 2008 e di nuovo nel 2020, la Fed offriva swap in dollari a una crescente raccolta di banche centrali, i cui politici tornano a Jackson Hole ogni anno in parte per riaffermare i legami sociali che rendono possibile il sistema in dollari. Fino ad ora, lo sporco segreto del sistema globale in dollari è stato che molte persone importanti lo adoravano tranquillamente.
Carney è ora il Primo Ministro del Canada, che risponde alle minacce degli Stati Uniti all’economia del suo paese e persino alla sovranità. Qualsiasi paese diverso dagli Stati Uniti sollevando e abbassando le tariffe, mettendo in scena il suo servizio di entrate interne e considerando con disinvoltura le prese territoriali avrebbero visto una fumo di fumo di fumo mesi fa.
Solo ora, però, quasi tre mesi nel secondo mandato di Trump, sono i gestori patrimoniali che iniziano a riconsiderare la storia dell’America come un pozzo inesauribile di scommesse sicure. Solo ora è la resa sull’arrampicata sul Tesoro, probabilmente come segno di rischio. Il sistema di dollari offshore era già la cooperativa e sintetica in valuta globale che Carney voleva. Il dollaro non è stato imposto da un egemon. È invece, come previsto da Fischer, essere fatto a pezzi da un pazzo.
